國(guó)產(chǎn)芯片SoC崛起！群雄逐鹿，鹿死誰(shuí)手？

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2022-10-25 19:07:57 6

2021年，全球缺芯。在國(guó)產(chǎn)替代的趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)芯片企業(yè)的業(yè)績(jī)迎來(lái)了前所未有的增長(zhǎng)。

SoC龍頭全志科技（300458），去年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.64億，同比大漲339.37%（SoC即系統(tǒng)級(jí)芯片，是指將系統(tǒng)關(guān)鍵部件集成在一塊芯片上，可以實(shí)現(xiàn)完整系統(tǒng)功能的芯片電路）！

當(dāng)然，也不是所有人都像全志科技這樣逆天。同行瑞芯微（603893），2021年扣非凈利潤(rùn)4.46億，同比增長(zhǎng)63.91%。這個(gè)成績(jī)單看還不錯(cuò)，但在全志科技面前，就變得不值一提了。

果然沒有對(duì)比就沒有傷害。

不過(guò)，進(jìn)入2022年，這種對(duì)比結(jié)果似乎發(fā)生了反轉(zhuǎn)。全志科技業(yè)績(jī)瞬間變臉，不僅出現(xiàn)下滑，而且被瑞芯微*吊打。

來(lái)源：同花順，全志科技（左）瑞芯微（右）

那么問(wèn)題來(lái)了，全志科技是如何做到反勝為敗的？國(guó)產(chǎn)芯片群雄逐鹿，全志科技和瑞芯微，究竟誰(shuí)能強(qiáng)勢(shì)崛起？

專注提價(jià)，錯(cuò)失市場(chǎng)

2021年，是芯片國(guó)產(chǎn)替代的*時(shí)機(jī)。這一年，有人抓住機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)了突破，有人僅僅是在價(jià)格上實(shí)現(xiàn)了提升。而很顯然，全志科技是那個(gè)后者。

全志科技和瑞芯微的主業(yè)，都是進(jìn)行芯片設(shè)計(jì)。至于芯片制造、封裝、測(cè)試，都是通過(guò)委外完成。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，全志科技和瑞芯微有很大程度的重疊。

全志科技主要產(chǎn)品為智能應(yīng)用處理器 SoC、高性能模擬器件和無(wú)線互聯(lián)芯片；
瑞芯微主要產(chǎn)品為智能應(yīng)用處理器芯片、數(shù)?；旌闲酒?、接口轉(zhuǎn)換芯片、無(wú)線連接芯片及與自研芯片相關(guān)的模組產(chǎn)品等。

從收入規(guī)模來(lái)看，全志科技和瑞芯微也大體相當(dāng)。2020年分別為15億、18.6億，瑞芯微略高一籌。

來(lái)源：公開數(shù)據(jù)

然而2021年，這種勢(shì)均力敵的局面發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

這一年，全志科技營(yíng)收同比增長(zhǎng)37%，達(dá)20.65億。瑞芯微實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)46%，達(dá)27.19億。二者差距進(jìn)一步拉大。

不過(guò)，若僅如此，還算不上什么大問(wèn)題。更關(guān)鍵的是，拆分量?jī)r(jià)來(lái)看：

瑞芯微營(yíng)收增長(zhǎng)46%，其中集成電路銷量增長(zhǎng)了34%；
全志科技營(yíng)收同比增長(zhǎng)37%，而銷量?jī)H增長(zhǎng)了8%。

來(lái)源：公開數(shù)據(jù)

對(duì)比這兩組數(shù)據(jù)，可以得出兩個(gè)結(jié)論：

二者收入增速均大于銷量增速，說(shuō)明2021年，芯片銷售價(jià)格均有所提升。但全志科技的價(jià)格漲幅，明顯要高于瑞芯微；
瑞芯微業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，主要靠銷量增加。而全志科技業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，則更依賴于*。

這也解釋了，為什么全志科技的扣非凈利潤(rùn)能夠暴漲339.37%，而瑞芯微只增長(zhǎng)了63.91%。

在價(jià)格刺激下，2021年全志科技業(yè)績(jī)大爆發(fā)。但是，從量的維度來(lái)看，全志科技的市場(chǎng)，幾乎沒怎么增長(zhǎng)，而瑞芯微則實(shí)實(shí)在在的提高了市占率。

依賴境外，忽略國(guó)內(nèi)

另外，在地區(qū)分布上，二者也出現(xiàn)了明顯差異。

過(guò)去，瑞芯微和全志科技都較依賴境外市場(chǎng)，2020年外銷收入占比均高達(dá)60%。

來(lái)源：iFinD，全志科技（上）瑞芯微（下）

不過(guò)2021年，瑞芯微的重心明顯回到了國(guó)內(nèi)。

這一年，全志科技外銷、內(nèi)銷收入分別同比增長(zhǎng)了36%、38%，幾乎同步。

而瑞芯微，境外收入同比增長(zhǎng)了5%，境內(nèi)收入同比增長(zhǎng)了108%。內(nèi)銷一舉反超為外銷，成為了主要收入來(lái)源。

來(lái)源：公開數(shù)據(jù)

這種差異化選擇，造成的結(jié)果就是，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，瑞芯微競(jìng)爭(zhēng)力，已遠(yuǎn)勝全志科技。

2022年上半年，瑞芯微在境內(nèi)收入8.34億，同比增長(zhǎng)15%，而全志科技內(nèi)銷收入只有4.5億，同比漲幅6%。單從境內(nèi)來(lái)看，二者收入差距已經(jīng)擴(kuò)大到了一倍左右。

雖然2022年上半年，全志科技外銷比例也已下降至45.87%。但這個(gè)比例，并非是內(nèi)銷收入增加，而是外銷收入銳減。

2022年上半年，全球缺芯局勢(shì)緩解后，全志科技和瑞芯微的境外收入，分別同比下降了39%、38%。

這也說(shuō)明了一個(gè)道理，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，全志科技和瑞芯微的發(fā)展，始終離不開國(guó)產(chǎn)替代。而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，全志科技已錯(cuò)失先機(jī)。

時(shí)至今日，這兩種差別走向已顯而易見。

2022年上半年，芯片熱潮回落。瑞芯微營(yíng)收同比下降了9.9%，而全志科技同比下降了20.6%。

更明顯的是，2020年上半年，瑞芯微和全志科技的營(yíng)收規(guī)模分別為6.7億、5.99億，都在6億左右。而到2022年上半年，這倆數(shù)據(jù)已分別變?yōu)?2.42億、8.32億。

經(jīng)過(guò)2021年的分化后，全志科技已明顯落后于瑞芯微。

既是助力，也是阻力

綜上來(lái)看，2021年，全志科技的業(yè)績(jī)?cè)隽?，主要源于價(jià)格。瑞芯微的業(yè)績(jī)?cè)隽?，主要源于銷量。

而且，瑞芯微的銷量增長(zhǎng)，主要集中于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。相較于全志科技，瑞芯微更好的抓住了國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)。

不過(guò)，瑞芯微也有自己的問(wèn)題。

瑞芯微的下游客戶相當(dāng)集中。從可查到的2020年度數(shù)據(jù)來(lái)看，其前五大客戶占比高達(dá)75%（全志科技全五大客戶占比約50%）。說(shuō)明瑞芯微對(duì)大客戶的依賴程度非常高。

來(lái)源：同花順，瑞芯微2020年度數(shù)據(jù)（左），全志科技2021年度數(shù)據(jù)（右）

前面我們提過(guò)，2021年，瑞芯微芯片的提價(jià)幅度，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于全志科技。結(jié)合客戶集中度來(lái)看，或許瑞芯微不是不想提價(jià)，而是在大客戶面前，議價(jià)權(quán)相對(duì)較低。

另外，瑞芯微的應(yīng)收賬款也顯著高于全志科技。

截至2022年中，全志科技應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)約5919萬(wàn)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)7.73天（可視為收回應(yīng)收賬款的時(shí)間）。而瑞芯微高達(dá)4.23億，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)53.09天，相差7倍。

很明顯，瑞芯微給了大客戶更多資金占用的權(quán)利。結(jié)果導(dǎo)致，2022年上半年，瑞芯微歸母凈利潤(rùn)2.72億，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，反而流出了1.32億。

客戶是瑞芯微成長(zhǎng)的基礎(chǔ)。但如果不能成功拓展新客戶，那么在前五大面前，瑞芯微將始終缺少一些話語(yǔ)權(quán)。

在瑞芯微崛起的過(guò)程中，大客戶是助力，也可能成為阻力。

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注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。

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